Перейти в СберИнвестор
Войти
Группа «Черкизово»
Группа «Черкизово»
Вложиться в стратегическую отрасль
Группа «Черкизово» – крупнейший производитель мясной продукции в России. Компания занимает ведущие позиции на российском рынке мяса курицы, индейки, комбикормов (в том числе из зерна собственного производства), а также мясопереработки, входит в десятку ведущих производителей свинины.
Акции компании упали в цене вместе со всем российским рынком, хотя санкции не затронули ни бизнес группы «Черкизово», ни её акционеров. В целом российские производители мяса ориентированы на внутреннее потребление, а экспортные поставки направлялись преимущественно в «дружественные» страны. Незначительные риски возникли только в отношении поставок мяса для временно закрывшейся сети российского подразделения McDonald’s.
Агропромышленный комплекс имеет стратегическое значение для государства, компании из этой сферы получают господдержку как в виде нулевого налога на прибыль, так и в виде дешёвых кредитов на операционную и инвестиционную деятельность. В 2022 году на механизм поддержки предполагается выделить более 284 млрд руб. – это максимальный объём с момента его запуска. Банки уже предоставили компаниям 400 млрд руб. на проведение сезонных полевых работ (краткосрочные кредиты на операционную деятельность выросли на 35,5% по сравнению с 2021 годом).
Группа «Черкизово» ежегодно наращивает выручку. В 2021 году она увеличилась на 22,6%, т. к. цены реализации повысились в среднем на 16%, а продовольственная инфляция за этот период составила 10,6%. Ожидается, что рынок мяса продолжит расти и в 2022 году. В кризис привычки потребителей меняются, и они могут переключиться на более дешёвые виды мяса, однако и в этой ситуации группа «Черкизово» может выиграть, поскольку наиболее доступным мясом является курятина.
Компания имеет масштабные планы развития бизнеса и активно совершает сделки на рынке M&A.
Группа «Черкизово» – одно из крупнейших предприятий российского агропромышленного комплекса, ведущий производитель мясной продукции в России.
Вертикально интегрированный холдинг владеет 300 тыс. га земель, где выращивает сельскохозяйственное сырьё, а также мощностями по производству комбикормов, фермами по производству мяса и предприятиями по его переработке. Это делает бизнес компании устойчивым в кризисные периоды.
Выручку группы «Черкизово» генерируют пять бизнес-сегментов: производство мяса курицы и индейки, свинины, мясопереработка и растениеводство. Во многих из этих сегментов группа занимает лидирующие позиции.
График 1. Десять ведущих производителей мяса в России
Источник: Агроинвестор
Cтруктура бизнеса
График 2. Выручка и рентабельность по EBITDA
группы «Черкизово», млрд руб.
Источник: компания
График 3. EBITDA и долговая нагрузка группы «Черкизово», млрд руб.
Источник: компания
По данным журнала «Агроинвестор», в 2021 году группа «Черкизово» сохранила первое место по производству мяса в России. Она произвела в общей сложности почти 861 тыс. т мяса (почти 610 тыс. т мяса бройлеров, 187 тыс. т свинины и 64 тыс. т мяса индейки).
График 4. Доля сегментов бизнеса в выручке группы «Черкизово», 2021
Источник: компания
Мясо птицы
Производство мяса курицы – одно из основных направлений бизнеса группы. Компания контролирует весь производственный цикл: выпуск кормов, инкубацию цыплят, выращивание, убой и переработку. Основные предприятия группы «Черкизово» – Константиновская и Петелинская птицефабрики в Подмосковье, Васильевская птицефабрика в Пензенской области, фабрики компании «Куриное Царство» в Брянской и Липецкой областях, а также предприятие «Алтайский бройлер». В 2021 году производство мяса курицы принесло группе «Черкизово» 59,6% выручки, или 95 млрд руб.
Компания владеет известными брендами продукции из куриного мяса – «Петелинка», «Куриное Царство», «Алтайский бройлер» и другими, что даёт ей преимущество с учётом того, что российские производители работают в основном на внутренний рынок. Производство мяса курицы только в 2020 году начало почти полностью удовлетворять внутренний спрос, поэтому времени для формирования экспортных потоков было немного.
Группа «Черкизово» также производит мясо индейки под брендом «Пава-Пава» (брендом владеет «Тамбовская индейка», в январе 2022 года группа «Черкизово» выкупила 50% в этом СП у испанской Grupo Fuertes, увеличив свою долю до 100%). В 2021 году это сегмент обеспечил группе 6% выручки, или 9,5 млрд руб.
Свинина
В отличие от сегмента куриного мяса, где группа «Черкизово» удерживает лидирующие позиции, в сегменте свинины компания пока продолжает бороться за долю рынка. По данным группы на 2020 год, она инвестировала более $500 млн в создание и покупку новых свинокомплексов. Текущие мощности группы «Черкизово» по производству свинины оцениваются в 300 тыс. т в живом весе.
В прошлом году сегмент свинины принёс группе 20,6 млрд руб. выручки, что на 14,2% меньше, чем годом ранее, а его доля в выручке сократилась до 13% с 18,5%. Это связано с тем, что компания перезапускала площадки по выращиванию свиней, чтобы улучшить состояние здоровья поголовья. В этом году группа «Черкизово» намерена восстановить производство до плановых уровней – 300 тыс. т в живом весе.
Мясопереработка
Сегмент мясопереработки – один из наиболее перспективных на рынке животноводства. По предварительной оценке Центра Агроаналитики при Минсельхозе РФ, производство мясных полуфабрикатов в 2021 году выросло на 10% относительно уровня 2020 года и составило 4 354 тыс. т.
Группа «Черкизово» в 2019 году провела ребрендинг своего флагманского бренда «Черкизово», под которым продаётся мясная продукция компании. В 2021 году мясопереработка принесла компании 19,3% выручки, или 30,8 млрд руб., что на 41,6% больше, чем годом ранее.
Растениеводство
На своих землях группа «Черкизово» выращивает пшеницу, кукурузу, подсолнечник, ячмень, сою и другие культуры. На продажу в 2021 году было направлено 89% урожая пшеницы, 65% кукурузы, весь урожай подсолнечника, 8% урожая сои. Последняя культура наиболее востребована в производстве комбикормов.
По данным Агроинвестора, группа «Черкизово» является крупнейшим производителем комбикормов в России. В 2021 году заводы компании произвели 2,1 млн т продукции. В этом сегменте компания планирует увеличить выпуск до 2,7 млн т. В 2021 году сегмент растениеводства обеспечил 5% валовой выручки (9,5 млрд руб.) и лишь 2% выручки без учёта внутригрупповых продаж (3 млрд руб.).
Группа полностью обеспечивает себя комбикормами собственного производства. При этом сырье для производства комбикормов она закупает в том числе у сторонних поставщиков. На настоящий момент самообеспеченность зерном и масличными культурами для производства комбикормов у группы «Черкизово» составляет более 40%, в среднесрочной перспективе компания планирует сохранить его на уровне 40-60%. Во втором квартале 2022 года группа запустит маслоэкстракционный завод в Липецкой области (проектная мощность – 3 тыс. т в сутки, её планируется достичь в четвёртом квартале 2022). Наличие собственного завода по переработке масличных культур позволит компании повысить самообеспеченность кормами.
Структура продаж
Основные направления сбыта продукции для группы «Черкизово» – розничная торговля, экспорт и фудсервис (поставки сетям быстрого питания). Крупнейший канал сбыта – ритейл. Компания не раскрывает его долю в выручке за 2021 год, но отмечает, что на экспорт и фудсервис пришлось по 7% выручки. В 2020 году розница обеспечила компании 59% выручки.
График 5. Доля продаж внешним покупателям в выручке группы «Черкизово», 2021
Источник: компания
Рыночные перспективы
По данным Росстата, в последние годы основным драйвером роста в сегменте животноводства в РФ было производство свинины. В 2020 году оно достигло 4,3 млн т в убойном весе, что на 8,8% больше по сравнению с предыдущим годом. При этом производство мяса птицы и крупного рогатого скота в 2020 году увеличилось менее чем на 1%. Это объясняется тем, что в сегменте куриного мяса наблюдается насыщение рынка, а в сегменте крупного рогатого скота инвестиции ограничены из-за длительного производственного цикла (курятина и свинина окупаются быстрее). В 2021 году свиноводство осталось драйвером роста в отрасли, но совокупное производство продуктов животноводства выросло незначительно – на 0,5%.
График 6. Свинина – основной драйвер рынка (данные по объёмам производства)
Источник: Росстат, Центр Агроаналитики
Несмотря на высокий уровень неопределённости из-за геополитической обстановки, в 2022 году ситуация в животноводческом сегменте, по предварительным данным, может быть благоприятной. Согласно информации Росстата, в январе – марте производство птицы в живом весе выросло на 9% в сравнении с тем же периодом годом ранее, производство свиней – на 4,3%, крупного рогатого скота – снизилось на 0,1%.
Производство в убойном весе увеличивается. По данным Центра Агроаналитики, в январе – феврале 2022 года объём производства основных видов мяса в России составил 1,4 млн т в убойном весе, что на 7,6% превышает показатель за аналогичный период прошлого года.
График 7. В первом квартале выросли объёмы производства, тыс. т в живом весе
Источник: Росстат
Минсельхоз США (USDA) в апрельском отчёте прогнозировал, что производство мяса курицы в России увеличится с 4,6 млн т в 2021 году до 4,8 млн т в 2022 (на 4,2%). Россия почти не экспортирует мясо курицы, и весь объём идёт на внутреннее потребление. Благоприятным фактором для производства мяса курицы в России, по мнению USDA, является доступность кормов.
График 8. Производства курицы в России достаточно, чтобы полностью обеспечить потребление
Источник: USDA
По оценкам USDA, производство свинины в России в 2022 году сохранится на уровне 2021 года – 3,7 млн т. В 2021 году экспорт российской свинины составил лишь 158 тыс. т, её потребление в основном локальное. Данные USDA несколько отличаются от данных Росстата.
Рост цен на продукцию и корма
USDA также прогнозирует глобальный рост цен на комбикорма, учитывая ожидаемое падение экспорта пшеницы из России и Украины, а также резкое подорожание сои и кукурузы. Для России эта проблема не особенно актуальна с учётом высокой самообеспеченности кормами. По данным Росстата, в 2021 году российские предприятия произвели 31,9 млн т комбикормов (на 3,4% больше, чем годом ранее). По оценкам отраслевых экспертов, обеспеченность агропромышленного комплекса кормами для животноводства и птицеводства составляет почти 100%.
Кроме того, в случае дефицита кормов в РФ могут быть введены регуляторные ограничения. Национальный союз птицеводов уже предложил Минсельхозу запретить экспорт фуражной пшеницы и кукурузы, а также другой продукции, используемой в птицеводстве. Кроме того, правительство ввело запрет на экспорт зерновых в страны ЕАЭС до 30 июня. Потребности в импорте сохраняются в сегменте кормовых добавок, витаминов, аминокислот, ферментных препаратов. Компоненты для рациона животных дорожают, однако они не составляют существенной доли в себестоимости кормов для группы «Черкизово». По данным компании, на зарубежные поставки витаминов, аминокислот и других добавок приходится лишь около 10% себестоимости комбикормов. В текущих условиях импорт этих компонентов продолжается.
По данным Росстата, средние цены на комбикорма для сельскохозяйственной птицы в России в марте выросли до 28,2 тыс. руб. за тонну с 27,2 тыс. руб. в феврале (на 1,5% за месяц и на 18,7% относительно аналогичного периода 2021 года). В марте комбикорма для свиней также подорожали – на 1,5% по сравнению с февралём и на 15% относительно марта 2021 года.
Рост цен на корма приводит к повышению отпускных цен производителей и, в конечном счёте, ускоряет потребительскую инфляцию. Как сообщает Росстат, за первые четыре месяца 2022 года цены на мясо и птицу выросли на 15,9%, при этом охлаждённые и мороженые куры подорожали 16,4%.
Сильные и слабые стороны
Рост финансовых показателей за 2021 год в основном обусловлен повышением цен и увеличением доли продуктов с высокой добавленной стоимостью. Выручка группы «Черкизово» в 2021 году выросла на 22,6% до 158 млрд руб., чистая прибыль увеличилась на 11,3% до 16,9 млрд руб. Скорректированная EBITDA повысилась на 10,2% до 29,3 млрд руб., рентабельность по скорректированной EBITDA снизилась до 18,5% с 20,6% годом ранее. Росту EBITDA способствовало изменение структуры реализации за счёт увеличения доли брендированной продукции, а также дальнейшее расширение сегмента фудсервиса и географии экспорта.

Как следует из операционных показателей группы, объём продаж мяса курицы в 2021 году вырос на 3% до 711 тыс. т с 690 тыс. т, в то время как средняя цена реализации повысилась на 26% – с 107,85 руб./кг до 136,4 руб./кг. Средние цены реализации в других сегментах бизнеса выросли на 11-23%. В то же время объём продаж продукции мясопереработки и мяса индейки вырос соответственно на 20% и 28%, а в сегменте свиноводства сократился на 34,5%.
Может ли измениться динамика цен на мясо? Потребительская инфляция в России за апрель достигла 17,8% в годовом выражении, но в мае замедлилась до 17,1%. Насыщение рынка, вероятно, будет тормозить рост цен на мясо. По оценкам Национального союза птицеводов, в апреле предложение мяса птицы и яиц превышало спрос как минимум на 3%.

Пока невозможно сказать, отразится ли это на результатах компании, так как группа «Черкизово» перешла на публикацию отчётности и операционных результатов раз в полгода. Согласно последним операционным данным компании, в январе средние цены реализации её продукции были на 3-6% ниже, чем в декабре, что является обычным сезонным снижением после новогодних праздников. Сильнее всего в январе подешевела индейка – на 11%. Тем не менее в сравнении с январём 2021 годы средние цены значительно выросли.

В кризисный период население может переключиться на более дешёвые категории мяса, из которых доступнее всего – мясо птицы.

По информации группы «Черкизово», объёмы продаж за первый квартал 2022 года в розничном сегменте были сопоставимы с показателем за аналогичный период 2021 года. При этом в марте наблюдался значительный рост розничных продаж на фоне ажиотажного спроса.
Стабильная акционерная структура. Группу «Черкизово» контролирует семья Михайловых. Пост гендиректора компании занимает Сергей Михайлов. Его брат Евгений возглавляет совет директоров. Известно, что акционером компании является испанская Grupo Fuertes. В свободном обращении находится около 2,5% акций группы «Черкизово».
Долговая нагрузка. У группы «Черкизово» средний уровень долговой нагрузки. Согласно отчётности по МСФО, по состоянию на 31 декабря 2021 года объём рублёвых кредитов составлял 82 млрд руб., объём кредитов в евро был эквивалентен 1,9 млрд руб. Чистый долг группы в 2021 году достиг 76,2 млрд руб., соотношение «чистый долг/EBITDA» по состоянию на конец 2021 года повысилось с 2,4 до 2,6.
Для сравнения, у Русагро, другой публичной компании сельскохозяйственного сектора, соотношение «чистый долг/EBITDA» в 2021 году было на уровне 1,53.

Почти весь объём кредитов группы «Черкизово» (98%) номинирован в рублях, и валютный риск для неё не столь значителен с точки зрения долга. В то же время существенная часть операционных расходов и капитальных затрат прямо или косвенно зависит от курса валют. Процентный риск для компании нивелируется тем, что её долг привлечён по фиксированной ставке.
Фактор господдержки. В последние 20 лет государство поддерживает агропромышленный комплекс, в первую очередь за счёт обнуления налога на прибыль, а также других мер, в числе которых субсидирование кредитов, взятых на инвестиционные проекты, и частичное возмещение капиталовложений. В связи с усилением геополитической напряжённости в 2022 году на поддержку инвестиционной деятельности в агропромышленном комплексе планируется выделить более 284 млрд руб.

Поддержка государства выражается в том числе в предоставлении субсидий по банковским кредитам. Группа «Черкизово» участвует в программе Минсельхоза, которая предполагает выделение субсидий как на краткосрочные цели – финансирование сезонных затрат, так и на долгосрочные – закупку техники и инвестиции. В 2020 году доля субсидируемых кредитов и кредитных линий в долговом портфеле группы составила 48% (в 2019 году – 27%). В 2021 году доля субсидируемых кредитов увеличилась до 56%, а эффективная ставка снизилась с 5,6% в 2020 году до 3,1% (в 2019 году она составляла 6,9%).
Низкая зависимость от экспорта и отсутствие санкций. Группа «Черкизово» ориентирована на российский рынок (в 2021 году на экспорт приходилось всего 7,6% продаж), что уменьшает риск падения продаж из-за внешних ограничений. При этом против компании или её акционеров не вводились какие-либо ограничения. Возможности для роста за счёт экспорта сохраняются, так как для группы «Черкизово» остаются открытыми огромные рынки Ближнего Востока, Средней Азии и Китая. Процесс выхода на эти рынки осложняется из-за требований специфической сертификации, однако стоит отметить, что уже в 2020-2021 годах основные экспортные поставки компании направлялись в Китай. Дальнейшее развитие экспорта за рубеж потребует налаживания цепочек поставок.

Одна из немногих сфер, где бизнес группы «Черкизово», может быть затронут геополитической ситуацией – это фудсервис, или поставки для сетей быстрого питания. В 2020 году компания выкупила у Cargill завод по переработке мяса птицы в Тульской области, который был построен для поставок в сеть McDonald’s. Группа «Черкизово» также работает с KFC и Burger King. В 2021 году сегмент фудсервиса обеспечивал около 7% выручки компании (12,6 млрд руб.).

Представитель группы «Черкизово» отметил, что существенная часть выручки от фудсервиса приходилась на McDonald’s, однако Burger King и KFC увеличили закупки у компании. Кроме того, новый владелец российского бизнеса McDonald’s уже открыл первые рестораны сети в июне.
Растущий бизнес. Группа «Черкизово» – активный игрок в сегменте слияний и поглощений. С 2018 года она приобрела несколько крупных предприятий, в том числе мясоперерабатывающее производство «Пит-Продукт» у финской Atria, производителя индейки «Краснобор» и долю в СП «Тамбовская индейка». При этом российский рынок остаётся сильно фрагментированным: три крупнейших производителя занимают лишь около трети рынка курятины, свинины и мясопереработки. Это оставляет пространство для наращивания выручки за счёт поглощения других игроков.

В мае группа объявила о покупке у финской Atria бизнеса быстрого питания «Сибилла Рус». Сделка оценивается в 8 млн евро. В 2021 году чистые продажи «Сибилла Рус» превысили 3 млрд руб., в натуральном выражении они составили более 10 тыс. т.

Среди инвестиционных проектов группы, помимо уже упомянутого маслоэкстракционного завода в Липецке, следует отметить реконструкцию птицеводческого комплекса «Алтайский бройлер» на Алтае, а также планы построить под Тулой завод по переработке свинины. По словам представителя компании, в настоящее время группа «Черкизово» пересматривает экономические показатели последнего проекта с учётом изменившихся условий. В феврале 2022 года компания объявила о планах вложить 8,5 млрд руб. в строительство новых свинокомплексов в Тамбовской области и потратить ещё 4 млрд руб. на увеличение мощности местного завода по производству комбикормов.
Динамика акций
Снижение котировок, отмена дивидендов и низкая ликвидность
Акции группы «Черкизово» сейчас торгуются с мультипликатором P/E около 7. Их котировки значительно снизились с осени 2021, как и оценка всего российского фондового рынка. При этом у агрохолдинга Русагро мультипликатор P/E составляет около 2,6, что значительно ниже его исторических значений. Разница в оценке группы «Черкизово» и Русагро по мультипликатору P/E увеличилась втрое после возобновления торгов в марте, что, вероятно, объясняется санкциями, которые были введены против Вадима Мошковича, который на тот момент являлся крупнейшим акционером Русагро, а также крайне низкой ликвидностью акций группы «Черкизово».
График 9. Котировки группы «Черкизово» и объём торгов, динамика за год, млн руб.
Источник: МосБиржа
График 10. Мультипликаторы P/E группы «Черкизово» и Русагро, динамика за год
Источник: МосБиржа
Доля акций в свободном обращении у группы «Черкизово» значительно ниже, чем у Русагро (примерно в 10 раз), как и среднедневные объёмы торгов, что является фактором риска. Низкая ликвидность создаёт сложности при попытке либо собрать позицию нужного размера, либо ликвидировать её. Кроме того, из-за отсутствия большого количества активных инвесторов в этих акциях возникают большие спреды между ценами покупки и продажи. При этом позитивным моментом можно считать, что после возобновления торгов активность сделок по акциям группы «Черкизово» существенно не изменилась.
Обычно группа «Черкизово» плати дивиденды на полугодовой основе и направляет на дивиденды не менее 50% чистой прибыли по МСФО при условии, что коэффициент «чистый долг/скорректированная EBITDA» остаётся ниже 2,5 (в 2021 году составил 2,6) по году. В феврале компания объявила о предстоящей выплате 130,27 руб. на акцию (плановый финальный дивиденд за 2021 год), но уже в начале марта совет директоров отменил рекомендацию выплатить дивиденды за 2021 год, что отражает общую неопределённость на рынке в связи с геополитикой.
График 11. Дивиденды группы «Черкизово» (руб. на акцию) и дивидендная доходность (%)
Источники: Investfunds.ru, компания

Это проект СберБанка, в котором мы рассказываем об инвестиционных идеях, инструментах и лайфхаках для начинающих и опытных инвесторов. Мы помогаем разбираться в трендах и тонкостях инвестиционного рынка, вдохновляем сделать первые шаги и обучаем работе с инструментами.

Отказ от ответственности

© 2022 ПАО Сбербанк. Россия, Москва, 117997, ул. Вавилова, д. 19 тел. +7 (495) 500 5550, 8 800 555 5550.

Мы используем cookie для персонализации сервисов и удобства пользователей. СберБанк серьёзно относится к защите персональных данных — ознакомьтесь c условиями и принципами их обработки