К 2040 году около 60% продаваемых по всему миру новых автомобилей будут полностью электрическими или гибридными. Доля автомобилей на двигателе внутреннего сгорания со временем будет снижаться.

В пользу полностью электрических, аккумуляторных автомобилей (battery-electric vehicles, BEVs) говорят регуляторные факторы. Покупателям BEVs полагаются максимальные налоговые вычеты и стимулирующие выплаты.

Современные автомобили все чаще оснащаются ADAS – усовершенствованной системой помощи водителю. Выделяют шесть уровней ADAS, высший позволяет человеку не участвовать в управлении транспортным средством.

Автопроизводители, использующие ADAS, в будущем могут оцениваться как высокотехнологичные компании с учетом высокой маржинальности автомобилей, оснащенных такими системами.

Ведущие автопроизводители устанавливают ADAS на свои модели. При-меры – Full Self Driving от компании Tesla, Blue и Ultra Cruise от General Motors, Co-Pilot 360 от Ford.

Неквалифицированным инвесторам мы рекомендуем акции General Motors, Li Auto, Intel и Qualcomm, квалифицированным – бумаги Daimler, Porsche Automotil Holding, ChargePoint, Aptiv, Cerence и Aurora.

Регуляторные факторы говорят в пользу BEVs. Во многих странах действуют государственные программы, призванные стимулировать переход на полностью электрические автомобили. Потребителям предлагаются налоговые вычеты и разовые выплаты, для дилеров снижаются импортные пошлины. В ряде регионов установлены обязательные минимальные уровни по продажам BEVs – в Калифорнии и ряде городов Китая подобные правила действуют с 2017 года. Такая поддержка связана в первую очередь с нулевыми выбросами в процессе эксплуатации таких автомобилей. При этом общая экологичность BEV во многом зависит от того, каким способом производится электроэнергия для его зарядки. Например, в Калифорнии электроэнергия более «зеленая», чем в Висконсине, из-за чего уровни выбросов у одной и той же модели в этих штатах сильно разнятся. Меры же по стимулированию развития полностью электрического транспорта позволяют сократить разрыв в потребительской стоимости между BEVs и другими типами автомобилей без потери маржи для производителя.

Привлекательные стимулы для покупателей поддержат спрос на BEVs. Мы рекомендуем обратить особое внимание на производителей полностью электрических моделей. Во многих странах покупатели BEVs могут рассчитывать на получение целого ряда льгот. Так, например, в США покупка электромобиля уже дает право на налоговый вычет в размере $7,5 тыс. (График 1), а нынешняя американская администрация планирует увеличить этот вычет до $12,5 тыс. (госпрограмма «Build Back Better»). В ряде стран Европы покупателям BEVs причитается разовая выплата сразу после приобретения автомобиля.

Снижение цен на литий-ионные батареи при прочих равных поддержит маржу производителей BEVs. Литий-ионные батареи, которые используются как источник питания для электромобилей, с 2013 года подешевели примерно впятеро (График 2). Текущая их стоимость составляет $132/кВт. По оценке BloombergNEF, к 2024 году цена литий-ионных батарей может достигнуть $100/кВт.

Максимальная дальность поездки BEVs в последние годы увеличилась. До недавнего времени покупки электромобилей сдерживала сравнительно небольшая дальность поездки без подзарядки. Однако в последние десять лет ситуация изменилась: максимальная дальность поездки у BEVs выросла в четыре раза, медианная дальность – в три с половиной (График 3).

К 2040 году большинство проданных автомобилей будут BEVs или гибридами. Согласно прогнозам, к 2040 году около 60% продаваемых по всему миру новых автомобилей будут полностью электрическими или гибридными (График 4). С учетом целей устойчивого развития, которые разделяет все больше государств, в 2030 году может быть продано более 35 млн EVs (BEVs и гибриды), что соответствует 33% от общего количества продаж новых автомобилей.

Что такое ADAS? Усовершенствованная система помощи водителю, или ADAS, – это программно-аппаратный комплекс, автоматизирующий управление транспортным средством и повышающий безопасность вождения. Обнаружение угроз в ADAS обеспечивается системой сенсоров, включающей одну или несколько высокоточных камер, радар (который определяет расстояние с помощью радиоволн) и лидар (схожий с радаром прибор, но использующий световые волны). В ADAS применяются технологии машинного зрения и искусственного интеллекта на основе интегральных микросхем (чипов), за счет которых достигается необходимая вычислительная мощность. Объем рынка ADAS с 2015 года увеличился в 2,8 раза и, по прогнозам, будет расти среднегодовым темпом 16% до 2023 года (График 5). (Подробнее об ADAS см. в Приложении 1.)

Какими бывают ADAS? Выделяют шесть уровней ADAS, их принято обозначать L0, L1, ..., L5. Нулевой уровень предполагает управление транспортным средством в ручном режиме. L1 включает в себя функции адаптивного круиз-контроля. ADAS более высокого уровня, например L4, позволяет доехать на автопилоте в идеальных условиях, а L5 дает человеку возможность полностью устраниться от управления в любой дорожной ситуации.

Какие компании представлены на рынке ADAS? Среди производителей, которые устанавливают ADAS на свои автомобили, стоит отметить Tesla, General Motors и Ford (Таблица 1). При этом Tesla использует нестандартную для отрасли архитектуру ADAS, предусматривающую только сверхточную камеру. (Подробнее об отношении лидеров американского автопрома к ADAS см. в Приложении 2.)

ADAS на автомобилях ведущих производителей соответствуют уровню L2 – L2+. Ведущие американские автопроизводители активно внедряют ADAS. Устанавливаемые ими сейчас системы можно отнести к уровню частичной автоматизации (L2 или L2+). Частичная автоматизация подразумевает, что автомобиль способен двигаться на автопилоте, но водитель всегда следит за ситуацией на дороге и берет на себя полную ответственность за управление.

Поставщики технологий для ADAS также выиграют от роста рынка. В настоящее время лишь Tesla разрабатывает и производит ADAS полностью самостоятельно, остальные крупные автопроизводители покупают оборудование и ПО у специализированных поставщиков. Примеры последних: Intel (Mobileye), NVidia, Qualcomm, а также поставщик лидаров Luminar Technologies. Все эти компании могут выиграть от более широкого распространения электромобилей и совершенствования ADAS-систем.

ADAS высокого уровня позволит человеку не участвовать в управлении автомобилем. ADAS уровня L4/L5 способна управлять транспортным средством автономно, без какого-либо человеческого участия. Так, подразделение Cruise компании General Motors планирует в этом году запустить беспилотное такси в Сан-Франциско, а в 2023 – в Дубае. Waymo (Google) уже зарабатывает на беспилотных поездках в Сан-Франциско (Калифорния) и Финиксе (Аризона) и планирует использовать высокоуровневую ADAS для доставки товаров.

Автопроизводители, использующие ADAS, в будущем могут оцениваться как технологические компании. С учетом высокой маржинальности ADAS возможен пересмотр рыночных оценок (мультипликаторов) автопроизводителей, использующих эти системы. Скорее всего, лидеры отрасли будут торговаться дороже, чем сейчас, относительно ожидаемой прибыли.

Регуляторные факторы остаются определяющими. Масштабное распространение высокоуровневых ADAS (L3 и далее) в дальнейшем будет зависеть от прежде всего регулирования отрасли, в частности от того, какие критерии безопасности будут установлены для автомобилей с автопилотом.

По итогам 4К21 выручка GM сократилась на 10,4% относительно 4К20 до $33,6 млрд, а чистая прибыль – в 1,6 раза до $1,7 млрд. Дефицит полупроводников по-прежнему оказывает давление на операционные результаты: в США, на крупнейшем рынке компании, из-за нехватки микрочипов продажи новых автомобилей GM упали на 42%. Впрочем, компания рассчитывает, что в нынешнем году проблема станет менее острой, это позитивно отразится на результатах GM.

GM выходит на рынок электромобилей и систем автономного вождения гораздо активнее других «традиционных» автопроизводителей. Уже в 2021 году ПО и услуги по подписке в сегменте EVs принесли компании 1,5% выручки. В данном сегменте операционная рентабельность GM составляет около 70%, тогда как в целом показатель компании – 11%.

General Motors завершает работу над новой программной платформой Ultifi, которая будет установлена на некоторых моделях компании с 2023 года. Кроме того, в 2023 году GM планирует запустить Ultra Cruise – систему автономного вождения, способную обрабатывать 95% дорожных ситуаций (при этом водитель должен всегда быть готов взять управление на себя).

GM рассчитывает, что к 2030 году на дорогах США будет 30 млн транспортных средств, подключенных к ее ПО, и этот высокорентабельный сегмент будет приносить $20–25 млрд выручки в год.

Во втором квартале 2022 года компания планирует представить новую модель Li Auto X01, которая превосходит предыдущую, хорошо зарекомендовавшую себя на рынке Li ONE по ключевым характеристикам. Поставки могут начаться в 3К22, ежемесячные продажи X01 прогнозируются на уровне 40 тыс. единиц. X01 сходна с автомобилями того же класса других производителей (BMW X7, Mercedes GLS), но ее цена в три-четыре раза ниже.

На конец 2021 года у Li Auto было, предположительно, около 200 собственных точек продаж (в 2022 году прогнозируется двукратный рост их числа) в 93 городах. Расширение сети продаж должно положительно сказаться на выручке компании в будущем и позволит поддержать вывод на рынок новой модели X01.

Чистая прибыль (non-GAAP) Li Auto за 3К21 составила 336 млн юаней по сравнению с убытком 65 млн юаней в 2Кв21. Компания представила более оптимистичный, чем ожидали аналитики, прогноз выручке на 4К21 (9,4 млрд против 8,6 млрд юаней).

Li Auto торгуется с коэффициентом «стоимость предприятия/продажи 2022 года» на уровне 3,6. Это существенно меньше, чем у основных конкурентов компании на китайском рынке (6,3 у XPeng и 4,7 у NIO).

Mercedes планирует к 2030 году полностью электрифицировать продуктовую линейку. Компания инвестирует в это в 2022–2030 годах 40 млрд евро, во многом за счет сокращения вложений в сегменты автомобилей на ДВС и гибридных автомобилей.

В нынешнем году в продажу поступят такие электрические модели Mercedes, как EQS, EQE, EQS SUV, – все они построены на собственной платформе компании – EVA. К 2025 году Mercedes планирует представить рынку три новые EV-платформы, покрывающие все типы транспортных средств из линейки.

Акции Mercedes торгуются с коэффициентом «цена/прибыль» на уровне 6,7. Это предполагает дисконт 15% по отношению к компаниям-аналогам. Рентабельность по EBITDA у Mercedes выше, чем у сопоставимых компаний (15% против 11%).

В 2022 году Porsche планирует представить электрическую модель Macan BEV, которая будет конкурировать с Tesla Model Y на рынке SUV. Вместе с уже существующими электрическими моделями Taycan и Turismo, запуск продаж Macan поможет компании достичь 30%-го уровня электрификации продуктовой линейки к 2023 году.

За 9 месяцев 2021 года Porsche поставила 29 тыс. электрических моделей Taycan по сравнению с 20 тыс. за полный 2020 год. Производственные мощности позволяют компании продавать 40 тыс. моделей ежегодно, что говорит о потенциале увеличения продаж даже при неизменных мощностях.

Акции Porsche Automobil Holding (PAH) торгуются с дисконтом к рыночной стоимости доли холдинга в Volkswagen Group. Суммарная цена всех обыкновенных акций Volkswagen Group составляет 80 млрд евро, это предполагает стоимость доли PAH на уровне 43 млрд евро (53,3%). Текущая капитализация PAH – 27 млрд евро, то есть дисконт к рыночной стоимости доли – 38%.

Система SuperVision, разработанная Mobileye, использует в 30 раз меньше вычислительных ресурсов, чем аналогичная система от NVidia. Как и в системе FSD от Tesla, в SuperVision используются лишь сверхточные камеры.

Mobileye и Zeekr (подразделение Geely Holdings) объявили, что к 2024 году создадут собственный электромобиль. Продажи начнутся на крупнейшем рынке EVs в мире – в Китае. Mobileye также сообщает, что заключила сделки на поставку своих систем с Volkswagen и Ford.

Акции Intel торгуются с коэффициентом «цена/прибыль 2022 года» на уровне 15, что предполагает дисконт к другим разработчикам полупроводниковой продукции в размере 5%. Рентабельность по EBITDA и чистой прибыли находится на медианных для отрасли уровнях.

В нынешнем году микропроцессоры Qualcomm на флагманской архитектуре Snapdragon поборются с изделиями Mobileye (Intel) и Nvidia за рынок систем автономного вождения и помощи водителю (ADAS) – самый быстрорастущий рынок применения микроэлектроники в автопроме.

В 4К21 года выручка и чистая прибыль Qualcomm выросли соответственно на 30% и 49%. В 1К22 года компания ожидает роста выручки на 35%, чистой прибыли – на 53%.

Акции Qualcomm торгуются по медианному для крупных разработчиков полупроводников коэффициенту «цена/прибыль 2022 года» – на уровне 15,7. Однако по коэффициенту «стоимость компании/EBITDA 2022 года» акции недооценены – 11,7 против медианы 13,4 (дисконт 13%).

Продуктовая линейка ChargePoint довольно широкая, при этом рентабельность выше у тех зарядных станций, у которых выше эффективность (станции второго уровня). Чтобы полностью зарядить электромобиль с помощью станций первого уровня, требуется 11–20 часов, в то время как станции второго уровня позволяют сделать то же самое за 3–8 часов.

На данный момент ChargePoint достаточно слабо представлена за пределами США. Выход компании в Европу или Китай может способствовать росту ее выручки и географической диверсификации рисков.

Выручка ChargePoint за третий квартал 2022 финансового года (закончился 31 октября 2021) выросла на 16% к предыдущему кварталу и на 79% к показателю годичной давности, превысив ожидания аналитиков. Более того, компания представила более оптимистичный по сравнению с консенсусом прогноз выручки на четвертый квартал.

ChargingPoint торгуется с коэффициентом «стоимость компании/продажи 2022 года» на уровне 12, что предполагает существенный дисконт к конкурентам – EVgo (59) и Blink Charging (25).

В начале нынешнего года Aptiv объявила, что собирается приобрести разработчика облачного ПО Wind River. Сделка поможет Aptiv укрепить позиции на рынке программного обеспечения для автомобилей, который, по мнению компании, может расти в среднем на 11% в год и к 2030 году достигнуть $90 млрд.

Выручка Wind River, по оценке менеджмента Aptiv, может увеличиться с текущих $400 млн в год до $1 млрд в 2026 году. При- быль объединенной компании, как ожидается, не вырастет существенно в краткосрочной перспективе, но в дальнейшем быстрый рост возможен.

Покупка Wind River поможет Aptiv выйти за рамки автомобильного рынка, поскольку Wind River разрабатывает ПО для медицинской, оборонной и авиакосмической промышленности.

Приложение Tour Guide (виртуальный голосовой гайд) от Cerence набирает популярность. Как обещает компания, в начале года нынешнего года приложение могут начать использовать крупные автопроизводители.

По данным Cerence, 50% новых автомобилей оснащены ее виртуальными помощниками. При этом к сервисам компании подключены только 25–30% автомобилей из-за высокой конкуренции в этом сегменте. По прогнозам, к 2024 году уже на 80% продаваемых автомобилей будут установлены виртуальные помощники Cerence.

Приложения Cerence могут интегрироваться с продуктами технологических лидеров. В частности, они совместимы с устройствами Apple, Amazon и Google (Android). Таким образом, использование сервисов компании не создает неудобства для автомобилистов.

В начале 2021 года компания объявила о партнерстве с Volvo и PACCAR в области беспилотных грузовых перевозок. Система Aurora Driver призвана решить проблему, связанную с тем, что время, которое водители грузовиков в США могут находиться за рулем, сейчас ограничено 11 часами в день. На беспилотные грузовики такое ограничение не распространяется.

Партнеры Aurora среди производителей грузовиков занимают около 50% рынка США. Долгосрочные соглашения с лидерами рынка позволят Aurora укрепить свое положение и стать первопроходцем в этом сегменте среди поставщиков технологий беспилотного вождения.

В сегменте пассажирских перевозок партнеры компании – Toyota и Denso. Систему Aurora Driver планируется установить на минивэн Toyota Sienna. В будущем эти автомобили могут использоваться для беспилотного каршеринга.

Партнерство с Uber дает компании доступ к данным агрегатора за 10 лет. Эта информация может служить одним из ключевых элементов машинного обучения системы Aurora Driver и в конечном итоге обеспечит дополнительное конкурентное преимущество Aurora.

Автоматическое экстренное торможение – использование сенсоров для определения, существует ли риск столкновения автомобиля с другим объектом. В такой ситуации автоматически принимаются экстренные меры – затягиваются ремни безопасности, снижается скорость, включается адаптивное рулевое управление.

Автоматическая парковка – система подсказывает водителю, какие действия необходимо выполнить для правильной парковки. Автомобили с более продвинутой ADAS могут парковаться без помощи водителя.

Автоматический круиз-контроль – автоматическое ускорение, замедление и остановка автомобиля в зависимости от дорожных обстоятельств.

В ADAS более высокого уровня включены функции автопилота и автономного вождения.