Привлекательной особенностью опционов для инвесторов-физлиц часто может являться высокий потенциальный доход относительно стоимости входа в сделку. В отличие от инструментов на фондовом рынке, опционы могут нести за собой опасность не только потери вложений, но и появления непомерного долга.
Рассказываем о самых рискованных сделках с опционами и о том, в каких случаях цена неправильного инвестиционного решения может оказаться существенно больше стоимости депозита.
Покупка опционов на весь депозит
Сделки с опционами иногда могут сравнивать со страховыми продуктами. В частности, потому, что если вы купили опцион, то его риск ограничен премией (цена определяется на момент сделки), которая также соответствует максимальному размеру дохода продавца аналогичного контракта. Чем-то похожая схема работает при страховании, к примеру, автомобиля, где покупатель полиса имеет право на компенсацию повреждённого транспорта, которая может в несколько раз превысить стоимость самой страховки, а следовательно, и прибыли компании, которая её продала. При этом по истечении срока страховка просто перестанет действовать — вне зависимости от того, наступил ли страховой случай или нет. То же самое с опционом — если до экспирации он не выйдет в деньги, то полностью потеряет свою стоимость и исполняться не будет.
Как это работает
Так как опционы, в отличие от акций, имеют срок истечения, их приобретение не позволит держателю бесконечно ждать прибыль. К примеру, у инвестора есть 100 тысяч рублей и ожидания, что курс доллара вырастет с 82 до 90 рублей и более. В этом случае можно купить опцион «колл» на валютный фьючерс Si с экспирацией в июне 2023 года. За один опцион, который будет действовать до 15 июня 2023 года, потребуется заплатить 737 рублей (рисунок 1), таким образом на всю вышеуказанную сумму можно купить 140 таких опционов.
Рис. 1. Данные сайта option.ru на 07.04.23
Если до даты экспирации (15 июня 2023 года) доллар не превысит 90 рублей, то позиция инвестора полностью сгорит, как и весь вложенный в неё капитал. Однако в случае роста пары USD — RUB выше 100 рублей за доллар до 15 июня прибыль составит более 1,3 млн рублей (рис. 2), что составляет доходность выше 1300%. Именно надежда на такую потенциальную доходность заставляет инвесторов брать на себя столь высокие риски.
Рис. 2. Данные сайта option.ru на 07.04.23
Таким образом, покупатель опциона рискует лишь уплаченной премией, но если он инвестирует весь свой капитал в опционы, то может полностью всё потерять. Чтобы минимизировать такие риски, возможно, есть смысл ограничивать подобные позиции и закладывать в них не больше, чем 2-3% от общего инвестиционного портфеля.
Пример стратегии, которая потенциально может ограничить убытки
Если инвестор не хочет терять полностью свои 100 тысяч рублей, как в указанном ранее примере, у него есть несколько вариантов:
1. Выйти из позиции до даты экспирации. Например, инвестор ожидает резкого скачка валюты в течение недели из-за выхода новостей. Если подобный скачок происходит, то инвестор может выйти с прибылью, не дожидаясь даты экспирации. Если же скачка не произойдёт, инвестор также может выйти из позиции с небольшим убытком, чтобы не ждать, пока опцион полностью обесценится.
2. Использовать комбинацию из опционов, например, колл-спред (рис. 3). В этом случае инвестор покупает один опцион «колл» и продаёт другой опцион «колл». Подобная позиция позволяет чётко рассчитать потенциальную прибыль и снизить убыток в случае негативного исхода.
Рис. 3. Данные сайта option.ru на 07.04.23
Как видно на представленном примере, благодаря продаже дополнительных опционов удалось снизить потенциальный убыток в 2 раза до 49 тысяч рублей. Классические спредовые позиции могут быть менее рискованными.
Продажа опционов
Часто продажа опционов может стать причиной долгов брокеру или банкротства крупной компании. Ведь если покупатель опционов рискует только фиксированной премией, то продавец (при исполнении опциона) может понести убытки, размер которых потенциально неограничен. Так произошло со старейшим торговым английским банком — Barings, в котором держала свои деньги даже британская королева.
Банк объявил о неплатёжеспособности в 1995 году и позднее был продан нидерландской финансовой группе ING всего за £1.
Банкротство стало следствием действий Ника Лисона, занимавшего должности руководителя отдела сингапурского филиала по торговле производными ценными бумагами и руководителя бэк-офиса Barings.
Ожидая рост японского рынка ценных бумаг, Лисон производил продажу опционов Put и Call на фьючерсы на индекс Nikkei, а также фьючерсов на японские государственные облигации (JGB). Однако после сильного землетрясения в японском городе Кобе в январе 1995 года Nikkei обвалился, а убытки от сделок финансиста примерно вдвое превысили капитал банка. В итоге не оправдавшая себя торговая стратегия и махинации Ника Лисона принесли Barings непосильные убытки в $1,3 млрд, обрушив банк всего за месяц после 230 лет существования.
Как это работает
Если бы инвестор продал 100 опционов «пут» со страйком 120 000 на фьючерс РТС, то в случае падения фьючерса на уровень 100 000 его убытки составили бы почти 2,8 млн рублей, что превышает потенциальную прибыль в 27 раз (рис. 4).
Рис. 4. Данные сайта option.ru на 07.04.23
Пример стратегии, которая потенциально может ограничить убытки
Для избежания подобных рисков можно было бы застраховаться с помощью покупки более низкого опциона «пут» (рис. 5), который бы спасал в случае негативного развития событий. Это похоже на то, как одни страховые компании иногда перестраховываются у других. В примере ниже инвестор может нести риски падения РТС только до 115 000, однако если рынок продолжит снижаться, то риск инвестора будет перекрыт за счёт купленных защитных опционов. Конечно, потенциальный убыток всё равно выглядит впечатляюще — почти 690 тысяч рублей, что в 6 раз выше потенциальной прибыли. Это показывает, что продавцы непокрытых опционов (не защищённые на случай использования покупателем своего права) могут нести несоизмеримые риски остаться должниками.
Рис. 5. Данные сайта option.ru на 07.04.23
Покупка стрэддла
Это опционная стратегия, суть которой связана с извлечением прибыли из чрезмерно высокой волатильности рынка. Она заключается в одновременной покупке опционов «колл» и «пут» на один актив с одинаковыми страйками (ценами исполнения). Покупка стрэддла имеет две точки безубыточности — выше и ниже цены входа. Риск заключается в нахождении фьючерса на месте, а суммарный убыток будет зависеть от потери стоимости обоих образующих конструкцию опционов за счёт временного распада и снижения волатильности.
Как это работает
Предположим, инвестор намерен заработать при резком движении доллара США к российскому рублю — росте до 90 рублей или падении до 70 рублей. В таком случае он может купить комбинацию опционов — стрэддл (рис. 6).
Если брать в пример указанную в таблице ниже стратегию, то цена за обе позиции составляет около 51 тысячи рублей. Если фьючерсный контракт на доллар США (Si) вырастет к российскому рублю до 90 000 или же упадёт до 70 000, покупатель стрэддла заработает около 50 тысяч рублей. Эта стратегия на первый взгляд может выглядеть очень привлекательной, так как позволяет извлечь выгоду и за счёт роста, и за счёт падения рынка, что невозможно в традиционных активах. Но если фьючерс останется на месте, покупатель стрэддла будет терять деньги. При этом чем ниже волатильность, тем больше потенциальная вероятность выхода за пределы точки безубыточности. Согласно приведённому примеру, если доллар к рублю останется на месте до середины июня и не выйдет за пределы диапазона 78-82 рублей, максимальный убыток позиции составляет все вложенные в неё средства — 51 тысячу рублей.
Рис. 6. Данные сайта option.ru на 10.04.23
Пример стратегии, которая потенциально может ограничить убытки
Основным правилом для ограничения убытков при покупке стрэддла является разумный риск-менеджмент. Если выделять на подобную стратегию незначительную часть портфеля, то она может стать хорошим подспорьем при всплеске волатильности и движении рынка в ту или иную сторону. Её преимуществом также является ограниченный потенциальный убыток, так как инвестор не может потерять больше, чем вложил изначально. Покупка стрэддла является намного более безопасной стратегией, чем продажа стрэнгла, которая будет разобрана в следующем примере.
Продажа стрэнгла
В отличие от вышеуказанной стратегии, продажа стрэнгла направлена на извлечение прибыли не за счёт роста, а за счёт снижения волатильности и временного распада. Риск комбинации заключается во всплеске волатильности на рынках, а суммарный убыток будет зависеть от изменения стоимости базового актива. Данная стратегия, как и покупка стрэддла, основана на продаже одинакового количества опционов «пут» и «колл» с одинаковыми датами экспирации, но при этом с разными страйками.
Как это работает
Допустим, инвестор рассчитывает, что доллар до середины июня не выйдет за пределы диапазона от 70 до 90 рублей. В этом случае он может продать 10 опционов «пут» на фьючерс доллара США (Si) со страйком 70 000 и продать 10 аналогичных опционов «колл» со страйком 90 000 с экспирацией в июне 2023 года (рис. 7). Согласно указанному примеру, если стратегия сработает и резких движений в валюте до истечения срока опциона не произойдёт, прибыль может составить примерно 8,4 тысячи рублей.
Рис. 7. Данные сайта option.ru на 10.04.23
Однако в случае непредвиденного события — кризиса, резкой геополитической эскалации и других факторов, способных повлиять на курс доллара США к рублю, комбинация резко станет убыточной. К примеру, если доллар вновь достигнет 110 рублей, как это в моменте произошло в феврале 2022 года, убыток составит 200 тысяч рублей, что в 20 (!) раз превышает потенциальную прибыль. Продажа стрэнгла является одной из самых опасных стратегий и рекомендуется для использования только профессионалами с большим опытом.
Пример стратегии, которая потенциально может ограничить убытки
Чтобы ограничить убытки, можно купить чуть более далёкие опционы. Например, 65 000 «пут» на фьючерс доллара США и 95 000 «колл» на аналогичный фьючерс с экспирацией в июне. Конечно, это снизит потенциальную прибыль с 10 тысяч до 3,9 тысяч рублей, если стратегия сработает и цена сохранится в заложенном диапазоне. Однако и максимальный убыток уже не превысит 46 тысяч рублей. Соотношение по-прежнему остаётся не особенно выгодным, но здесь величина убытка чётко определена и позволяет контролировать риски.
Рис. 8. Данные сайта option.ru на 10.04.23
Статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а указанные в ней примеры, отражающие стоимость стратегий и их потенциальный результат, продемонстрированы исключительно для наглядного изложения материала. Доход от инвестирования в опционы не гарантирован, инвестирование сопряжено с рисками, денежные средства не подпадают под страхование АСВ. Для приобретения производных финансовых инструментов физическим лицом ему необходимо либо иметь статус квалифицированного инвестора, либо пройти тестирование.