Перейти в СберИнвестор
Войти
Выкуп акций в России
Объем действующих программ обратного выкупа на российском рынке превышает 500 млрд рублей
14 марта вступил в силу закон №55-ФЗ, согласно которому публичные акционерные общества могут проводить обратный выкуп акций по рыночной цене до 31 августа 2022 года без предварительных расчетов (при этом нельзя осуществлять выкуп акций в целях сокращения их общего количества).
26 февраля правительство РФ распорядилось направить до 1 трлн руб. из Фонда национального благосостояния на выкуп ценных бумаг. Это в 2,5 раза больше, чем весь объем выкупа акций компаниями, торгующимися на Московской бирже, за прошедшие 10 лет.
Выкуп может проводиться на открытом рынке, в виде тендера и голландского аукциона. Наибольшее влияние на движение рыночных котировок в течение длительного периода, как правило, оказывает выкуп акций на открытом рынке.
Преимущества обратного выкупа акций – это поддержка котировок, повышение прибыли на акцию в случае последующего погашения бумаг, а также положительные сигналы участникам рынка со стороны компаний.
Среди компаний, осуществляющих обратный выкуп акций на открытом рынке, мы обращаем внимание на Лукойл. Компания имеет действующую программу обратного выкупа акций на сумму $3 млрд и может выполнить ее до конца года.
Обратный выкуп акций может существенно повлиять на динамику котировок. В последние 10 лет обратный выкуп акций в России на открытом рынке был нечастым явлением. В свете недавних событий ситуация может кардинально измениться.
График 1. Квартальные дивиденды и выкуп акций компаний, которые входят в S&P 500, $ млрд
Источник: S&P Dow Jones Indices, SberCIB
Компании будут активнее участвовать в выкупе акций. На рынке акций США компании из индекса S&P 500 при распределении прибыли направляют около 60% средств на обратный выкуп и лишь 40% – на дивиденды (график 1). В России ситуация противоположная: объем дивидендов в десятки раз превышает объемы обратного выкупа акций. К примеру, в 2021 году компании из индекса «голубых фишек» МосБиржи направили на дивиденды около 2,4 трлн руб. (график 2) и лишь 35 млрд руб. – на обратный выкуп акций. Однако ситуация может измениться: 14 марта вступил в силу закон №55-ФЗ, согласно которому публичные акционерные общества могут проводить обратный выкуп акций по рыночной цене до 31 августа 2022 года без предварительных расчетов (при этом нельзя осуществлять выкуп акций в целях сокращения их общего количества). Мы полагаем, что это значительно поддержит котировки акций. В будущем с использованием выкупленных акций компании могут проводить сделки M&A, а также могут распределить акции среди сотрудников в рамках мотивационной программы, продать их на рынке в случае роста котировок или даже погасить (но для этого потребуются изменения в законодательстве). Среди рисков, связанных с активным выкупом акций, мы отмечаем снижение ликвидности, поскольку количество акций в свободном обращении уменьшается.
График 2. Дивиденды компаний из текущего состава индекса «голубых фишек» МосБиржи, млрд руб.
Источник: Bloomberg, SberCIB
Выкуп ценных бумаг поддержит рынок. 26 февраля правительство РФ распорядилось направить до 1 трлн руб. из Фонда национального благосостояния на выкуп ценных бумаг с рынка. По нашей оценке, эта сумма в 2,5 раза превышает объем (около 380 млрд руб.), который компании, торгующиеся на Московской бирже, тратили на обратный выкуп акций на открытом рынке за предыдущее десятилетие (график 3). Аналитики SberCIB Investment Research полагают, что средства, выделенные из ФНБ, могут быть направлены прежде всего в стратегически важные сектора и госкомпании (нефтегазовую отрасль, банки, электроэнергетику и транспорт), что обеспечит дополнительную поддержку их акциям. Тем не менее 28 марта министр финансов РФ Антон Силуанов заявил, что средства ФНБ пока не направлялись на выкуп акций. Мы не исключаем, что выкуп может быть отложен, пока нерезиденты не будут вновь допущены к торгам акциями на Московской бирже. Министр финансов также отметил, что средства ФНБ будут задействованы для докапитализации компаний, оказавшихся в сложном положении. Среди наиболее вероятных бенефициаров докапитализации мы выделяем Аэрофлот, РусГидро, Россети, РЖД.
График 3. Обратный выкуп акций компаний, торгующихся на МосБирже, на открытом рынке, млрд руб.
Источник: Bloomberg, SberCIB
Типы обратного выкупа акций:
Выкуп на открытом рынке. При таком выкупе бумаг операции проводятся на бирже (каждый день или периодически). При этом компания заранее объявляет сумму выкупа (в валюте или количестве бумаг) и период проведения выкупа. Компании могут раскрывать объемы выкупа акций, но не обязаны это делать.
Тендерный выкуп. При таком выкупе операции на бирже не проводятся, а компания делает предложение акционерам на покупку бумаг с конкретной ценой и объемом.
Голландский аукцион. Эта схема похожа на тендерный выкуп, однако компания вместо конкретной цены выкупа назначает минимальную и максимальную цену. Заявки удовлетворяются, начиная от минимальной предложенной цены.
Наибольшее влияние на движение рыночных котировок в течение длительного периода, как правило, оказывает выкуп акций на открытом рынке. Поскольку он продолжителен по времени, котировки акций получают более длительную поддержку со стороны компаний, проводящих выкуп. Динамика котировок при тендерном выкупе и голландском аукционе во многом зависит от цены выкупа. Далее мы говорить об операциях на открытом рынке. Действующие и завершенные программы обратного выкупа акций на открытом рынке в последнее десятилетие представлены в таблице 1. Если компании решат полностью реализовать действующие программы обратного выкупа акций в 2022 году, то только их объем выкупа может превысить 500 млрд руб. В то же время многие эмитенты могут сократить дивиденды или отказаться от их выплат в текущем году в свете экономической неопределенности.
Таблица 1. Программы выкупа акций на открытом рынке в последнее десятилетие
* Оставшийся объем программы / среднедневной объем торгов за неделю с 28.03.2022 по 10.04.2022
Источники: компании, Bloomberg, SberCIB
Преимущества обратного выкупа акций для инвесторов:
Поддержка котировок. Проведение обратного выкупа акций позволяет ускорить рост котировок на растущем рынке и поддержать их на падающем.
Рост прибыли в расчете на акцию. После выкупа акций компании зачастую погашают приобретенные бумаги, благодаря чему растет прибыль на акцию в последующие периоды. Новый закон (№55-ФЗ), вероятно, не распространяется на действующие программы обратного выкупа, так что погашение акций в рамках этих программ возможно.
Психологический фактор. Если компания проводит обратный выкуп, это может сигнализировать инвесторам о том, что она оценивает справедливую стоимость акций выше текущего уровня.
Преимущества в налогообложении. При выплате дивидендов инвестор сразу же уплачивает налог на дивиденды. При обратном выкупе бумаг такой выплаты нет. При выкупе акций их котировки могут расти, и при продаже бумаг инвестор в конце налогового периода уплачивает налог с прибыли. Если же бумага удерживалась владельцем не менее трех лет, то инвестор освобождается от такой уплаты (максимальная сумма освобождения от налога с прибыли равна 3 млн руб. в год).
Причины, по которым компании рассматривают обратный выкуп:
Программы мотивации сотрудников. Компании могут использовать собственные акции для мотивации сотрудников, в том числе для опционных программ.
Использование свободных денежных средств. У ряда компаний потенциал для расширения бизнеса ограничен, и потому они используют свободные средства для выкупа акций.
Увеличение доли владения мажоритарного акционера. Некоторые компании могут использовать выкуп акций для увеличения голосующей доли основного владельца компании.
Среди компаний, осуществляющих обратный выкуп акций, мы обращаем внимание на Лукойл. Компания имеет действующую программу обратного выкупа акций на сумму $3 млрд до конца 2022 года. Вероятно, Лукойл выполнит ее до конца года. Это поддержит котировки акций компании, которая выигрывает от ослабления рубля и роста цен на нефть. Далее мы рассмотрим основные компании, которые проводят или недавно проводили обратный выкуп.
Основные компании проводившие обратный выкуп
Нефть и газ
На рынке нефти и газа складывается очень благоприятная конъюнктура для российских нефтегазовых компаний. Цена барреля Брент превышает $100, а цена Юралз в марте обновила рекорд в рублях и в определенный момент достигала 12 тыс. руб. У всех компаний сектора высокие финансовые результаты, которые позволяют без затруднений проводить обратный выкуп акций. Такие программы есть у Лукойла, Новатэка и Роснефти.
Лукойл
За последние годы Лукойл довольно активно выкупал собственные акции. Большая программа обратного выкупа была объявлена 30 августа 2018 года на сумму $3 млрд. Программа завершилась 20 августа 2019 года, Лукойл приобрел на торговых площадках в общей сложности 13,5 млн акций и 23,7 млн депозитарных расписок. Они составили 4,96% уставного капитала. Затем эти бумаги были погашены.
Новая программа обратного выкупа акций на ту же сумму, $3 млрд, стартовала 1 октября 2019 года, однако фактически покупки бумаг начались только в ноябре 2021 года. К концу февраля 2022 года программа была выполнена только на 13,3%. Вероятно, Лукойл будет активно проводить обратный выкуп акций в 2022 году, чтобы уложиться в срок и завершить программу 30 декабря 2022 года. Это может поддержать котировки компании в текущем году.
График 4. Цена акций и объем выкупа акций Лукойла по дням с 2018 года
Источник: Bloomberg, SberCIB
НОВАТЭК
Первую программу обратного выкупа акций на $600 млн НОВАТЭК объявил 7 июня 2012 года. Компания постепенно выкупала акции на открытом рынке, и к концу 2021 года программа была почти завершена. Она была рассчитана на срок до 7 июня 2022 года, однако 17 декабря 2021 года компания ее отменила.
17 декабря 2021 года НОВАТЭК одобрил новую программу обратного выкупа акций на $1 млрд сроком на пять лет. В январе – феврале 2022 года компания активно покупала акции с рынка: было выкуплено 7,4 млн акций (в том числе ГДР) на сумму около 10 млрд руб. (это примерно 13% объявленной программы). Вероятно, НОВАТЭК продолжит активно выкупать акции в 2022 году на фоне падения их котировок.
График 5. Цена акций и объем выкупа Новатэка по дням с 2012 года
Источник: Bloomberg, SberCIB
Роснефть
Первый обратный выкуп акций Роснефти на сумму до $2 млрд полностью на открытом рынке стартовал 6 августа 2018 года. Фактически покупки проводились только в 2020 году, когда был выкуплен 81 млн акций (в том числе в виде депозитарных расписок) на $370,8 млн (это около 19% программы). 31 декабря 2021 года срок действия программы истек. Отсутствие операций в 2021 году отчасти может быть связано с выросшими котировками Роснефти. 14 марта 2022 года компания продлила программу обратного выкупа до конца 2023 года и, вероятно, будет активно покупать акции в 2022 году на фоне их падения.
График 6. Цена акций и объем выкупа Роснефти по дням с 2020 года
Источник: Bloomberg, SberCIB
Потребительский сектор
Сектор розничной торговли может оказаться под давлением на фоне высокой инфляции, а также падения реальных располагаемых доходов населения. Тем не менее свободные денежные потоки большинства крупных участников рынка в текущем году должны остаться положительными. В настоящее время в потребительском секторе о запуске обратного выкупа объявил Детский Мир. Возможность выкупа рассматривают Магнит и Fix Price. Программы депозитарных расписок будут рассмотрены ниже.
Магнит
Магнит проводил одну программу обратного выкупа акций с 5 сентября 2018 года по 5 апреля 2019 года для мотивации топ-менеджмента. В рамках программы было выкуплено около 6 млн акций на 22,8 млрд руб.
4 февраля 2022 года стало известно, что компания рассматривает возможность нового обратного выкупа акций. По мнению генерального директора Магнита, текущие котировки компании не отражают фундаментальную стоимость ее бизнеса. Объявление программы может оказать поддержку акциям Магнита.
График 7. Цена акций и объем выкупа Магнита по дням с 2018 года
Источник: Bloomberg, SberCIB
Детский мир
Детский мир неожиданно запустил программу обратного выкупа акций на открытом рынке на сумму до 3,5 млрд руб. Срок действия программы – с 8 февраля 2022 года до 9 августа 2022 года. В рамках этой программы пока не было информации о сделках по выкупу. После завершения программы компания планирует погасить выкупленные бумаги, благодаря чему вырастет прибыль на акцию.
Вероятно, на обратный выкуп пойдет часть прибыли компании. Такое решение Детского мира может сигнализировать инвесторам о том, что компания верит в свои перспективы на фоне падения котировок.
График 8. Цена акций Детского Мира с 2020 года, руб.
Источник: Bloomberg, SberCIB
Финансы
Банковский сектор России попал под санкции западных стран. Ключевая ставка ЦБ РФ была повышена до 20%. В связи с санкциями перспективы сектора остаются неопределенными. В настоящее время обратный выкуп акций в секторе проводят Сбер и TCS Group.
Сбер
Сбер ранее не проводил обратного выкупа акций, однако 20 января 2022 года стало известно, что в ближайшие четыре года банк планирует потратить на эти цели до 50 млрд руб. Покупки будут осуществляться как на открытом, так и на внебиржевом рынках. Бумаги будут направлены на программы мотивации сотрудников.
График 9. Цена акций Сбера с 2020 года, руб.
Источник: Bloomberg, SberCIB
Металлургическая и горнодобывающая отрасль
Риск перебоев с поставками металлов из России способствует росту их котировок к рекордным отметкам. Это положительно отразится на финансовых показателях производителей цветных металлов, в частности Норникеля. Геополитические и инфляционные риски поддерживают также цены на драгоценные металлы. У производителей черных металлов ситуация сложнее: сбыт продукции на внутреннем рынке сопряжен с неопределенностью в связи с ожидаемым экономическим спадом в РФ в 2022 году. Кроме того, есть риск регулирования цен на металлопродукцию. При этом переориентация поставок на экспорт связана с логистическими издержками.
Компании сектора редко осуществляют выкуп акций на открытом рынке, отдавая предпочтение дивидендам и редким тендерным предложениям. В настоящее время только у Полюса есть небольшая действующая программа выкупа акций в рамках опционной схемы мотивации топ-менеджмента.
Полюс
Полюс проводил обратный выкуп акций в 2020 году. Однако это был тендерный выкуп без операций на открытом рынке. В конце января 2022 года компания объявила небольшую программу обратного выкупа акций на открытом рынке. Она рассчитана на 6 месяцев и предполагает приобретение акций на сумму до $200 млн в количестве, не превышающем 1,4% уставного капитала. На начало марта компания выкупила только 0,05% капитала. Высокие цены на золото (более $1 900 за унцию) и низкая долговая нагрузка (отношение чистый долг/EBITDA составляет 0,6) позволяют компании активно проводить выкуп в 2022 году.
График 10. Цена акций Полюса с 2020 года, руб.
Источник: Bloomberg, SberCIB
Строительство
Девелоперы столкнулись с резким ростом инвестиционного спроса на недвижимость в кризисных условиях. В краткосрочной перспективе застройщики выигрывают от такого развития ситуации, однако повышение ключевой ставки ЦБ РФ до 20% может значительно снизить привлекательность ипотеки для населения, что негативно скажется на строительных компаниях. В настоящее время в секторе только Самолет осуществляет обратный выкуп акций.
Самолет
24 января 2022 года девелопер Самолет объявил обратный выкуп акций на сумму до 3 млрд руб. (либо до 500 тыс. акций) в течение 2022 года. Выкупленные акции компания планирует потратить на мотивацию менеджмента. До текущего момента информации об операциях по выкупу акций не было.
График 11. Цена акций Самолета с момента IPO, руб.
Источник: Bloomberg, SberCIB
Прочие сектора
АФК «Система»
АФК «Система» несколько раз проводила обратный выкуп акций. В октябре – ноябре 2011 года холдинг выкупил свои акции и акции дочерней компании МТС на сумму $72 млн, а в 2012 году объявил новый обратный выкуп акций на $300 млн.
Последняя программа обратного выкупа акций на сумму до 3 млрд руб. стартовала 17 декабря 2019 года. Она несколько раз продлевалась и в итоге завершилась 31 января 2022 года. В рамках программы было выкуплено 315,2 млн акций на сумму 7 млрд руб. На фоне снижения котировок АФК «Система» не исключено, что компания может объявить новую программу обратного выкупа, однако ее объем может быть ограничен в условиях относительно высокой долговой нагрузки (более 200 млрд руб.).
График 12. Цена акций и объем выкупа АФК «Система» по дням с 2019 года
Источник: Bloomberg, SberCIB
Депозитарные расписки компаний, зарегистрированных за рубежом (плюс иностранные акции в случае Яндекса)
Действие закона №55-ФЗ не распространяется на компании, зарегистрированные за рубежом. Такие эмитенты могут проводить выкуп бумаг без установленных ограничений. Тем не менее из-за сложностей в расчетах с иностранными компаниями действующие программы выкупа расписок могут быть приостановлены или ограничены в объемах.
Fix Price
Fix Price провела IPO в марте 2021 года, а 24 января 2022 года запустила программу обратного выкупа расписок на открытом рынке на сумму до 4 млрд руб. сроком до 23 июля 2022 года. Компания немедленно приступила к выкупу и уже выполнила программу на 3%. Тем не менее 28 февраля стало известно о том, что Fix Price может пересмотреть программу обратного выкупа после расторжения соглашения с компанией, управлявшей процессом выкупа.
График 13. Цена расписок и объем выкупа Fix Price по дням с момента IPO
Источник: Bloomberg, SberCIB
TCS Group
Компания периодически проводит обратный выкуп акций на открытом рынке для мотивации менеджмента. Объемы выкупа относительно небольшие, а периоды выкупа непродолжительные. Во время последней программы выкупа с 22 апреля по 31 августа 2021 года TCS Group намеревалась выкупить до 700 тыс. акций на сумму до $45 млн. Затем программа была продлена до 30 июня 2022 года, а ее объем увеличен до 1,5 млн акций на сумму до $125 млн. В меньших объемах выкупы проводились в 2015–2018 и 2020 годах.
Несмотря на то что расписки TCS с октября 2019 года торгуются на Московской бирже, выкуп бумаг производится в Лондоне. Вероятно, компания продолжит выкупать акции с рынка, однако такие покупки будут несущественными.
График 14. Цена расписок и объем выкупа TCS Group по дням с момента размещения на Московской бирже
Источник: Bloomberg, SberCIB
Глобалтранс
Расписки Глобалтранса начали торговаться на Московской бирже в октябре 2020 года. При этом обратный выкуп в размере до 5% капитала (около 8,9 млн акций) стартовал еще 12 мая 2020 года. Выкуп производился поначалу только на Лондонской фондовой бирже, где компания имеет листинг с 2008 года. На Московской бирже выкуп акций был зафиксирован только 22 февраля 2022 года. К настоящему моменту Глобалтранс выкупил 422,7 тыс. акций (5% от максимального объема программы).
28 марта совет директоров Глобалтранса рекомендовал акционерам утвердить на годовом собрании акционеров (оно пройдет 26 апреля) новую программу выкупа акций объемом до 10% акционерного капитала. Это должно поддержать котировки ГДР Глобалтранса.
График 15. Цена расписок и объем выкупа Глобалтранс по дням с момента размещения на Московской бирже
Источник: Bloomberg, SberCIB
Яндекс
Яндекс несколько раз объявлял обратный выкуп акций на открытом рынке. С марта 2013 года по ноябрь 2014 года компания выкупила 15 млн акций и потратила на эти цели почти $500 млн. В 2018 году она объявила новый выкуп на $100 млн, а с 2019 года действует программа выкупа на $300 млн. С начала последней программы Яндекс уже выкупил акций более чем на $250 млн. Компания намерена использовать выкупленные акции для поощрения сотрудников.
График 16. Цена акций Яндекса с момента размещения на Московской бирже и объемы выкупа, руб.
Источник: Bloomberg, SberCIB
Softline
IT-компания Softline провела IPO в конце октября прошлого года и уже 13 декабря объявила о программе обратного выкупа расписок на открытом рынке в объеме $10 млн сроком на один год с целью мотивации менеджмента. 2 февраля 2022 года программа была увеличена до $100 млн. Выкуп начался сразу же после объявления программы и проводится как на Московской бирже, так и на Лондонской фондовой бирже.
График 17. Цена расписок и объем выкупа Softline по дням с момента IPO
Источник: Bloomberg, SberCIB

Это проект СберБанка, в котором мы рассказываем об инвестиционных идеях, инструментах и лайфхаках для начинающих и опытных инвесторов. Мы помогаем разбираться в трендах и тонкостях инвестиционного рынка, вдохновляем сделать первые шаги и обучаем работе с инструментами.

Отказ от ответственности

© 2022 ПАО Сбербанк. Россия, Москва, 117997, ул. Вавилова, д. 19 тел. +7 (495) 500 5550, 8 800 555 5550.

Мы используем cookie для персонализации сервисов и удобства пользователей. СберБанк серьёзно относится к защите персональных данных — ознакомьтесь c условиями и принципами их обработки